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除婦科類產品毛利率上升以外，同仁堂其餘心腦血管類、補益類和清熱類產品毛利率全線下滑。此外，包括安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列和六味地黃系列在內的前五大貢獻營收產品，2019年銷售量也有所下滑 ... 《投資時報》研究員 王彥強 作為久負盛名的百年老字號企業，北京同仁堂股份有限公司（下稱同仁堂，600085.SH）業績在掙扎數年之後，終究還是陷入了下滑境地。 年報顯示，2019年同仁堂實現營業收入132.77億元，同比下滑6.56%；實現歸母凈利潤9.85億元，同比下滑13.12%；實現扣非後歸母凈利潤9.24億元，同比下滑7.74%。 《投資時報》研究員注意到，這是同仁堂上市以後，繼2006年首次下滑之後的第二次業績下滑。 分業務來看，同仁堂來自醫藥工業和醫藥商業的營收分別為75.31億元、75.21億元，分別同比下降10.49%、0.52%。 而從毛利率來看，其醫藥工業毛利率同比下滑3.37個百分點，醫藥商業毛利率同比增加1.24個百分點。從收入的具體品類來看，除了婦科類毛利率同比上升7.68個百分點以外，剩餘心腦血管類、補益類和清熱類毛利率全線下滑。 值得注意的是，其心腦血管類產品——安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列和補益類產品——六味地黃系列、金匱腎氣系列，同期銷售都有所下滑。而上述五大系列產品皆為同仁堂旗下貢獻營收前五名的品種，且這五大系列品種均無專利，均不是保護品種。 事實上，在2019年業績下滑之前，同仁堂營收增速已經連降四年。《投資時報》研究員注意到，在同仁堂營收增速不斷下滑的同時，銷售費用卻不斷攀升，甚至超過營收的增長速度。 截至2019年末，同仁堂在全國主要地區共設立852家藥店，2019年凈增44家，但其當期的零售商業營收增速卻同比下降0.8%，營業利潤同比下降18.83%。 同仁堂在年報中表示，面對產能倒移、環保限產的壓力，公司以巡查整改為契機，完善制度、深挖主業、狠抓質量，紮實推進各項管理工作，雖然產品銷售受到一定程度制約，但母公司運行情況總體基本保持穩定，子公司同仁堂科技工業布局持續調整，產能不足、產值下降對其年度業績產生較大影響。 截至2020年4月5日，同仁堂報收於24.78元/股，較52周高點下挫25.18%。 同仁堂近一年股價走勢（元/股） ... 數據來源：Wind 營收增速連降5年 同仁堂主營業務為生產和銷售傳統中成藥，其常年生產的中成藥超過400個品規，覆蓋內科、外科、婦科、兒科等類別，擁有安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸為代表的多個經典藥品。 不過，雖然擁有眾多知名品種加持，可近年來同仁堂的營收增速卻顯著下滑。 據Wind數據顯示，2015—2019年度，同仁堂分別實現營業收入108.09億元、120.91億元、133.76億元、142.09億元和132.77億元，同比增長11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%；歸母凈利潤分別實現8.75億元、9.33億元、10.17億元、11.34億元和9.85億元，同比增長分別達14.60%、6.59%、9.02%、11.49%和-13.12%。 同仁堂近五年部分財務數據（億元） ... 數據來源：Wind 從以上數據可以看出，同仁堂近年來營收增速持續下滑，而歸母凈利潤增速在小有起伏過後，最終趨同於營收增速。 目前，同仁堂的業務收入主要來源於四大領域，分別為心腦血管類、補益類、清熱類和婦科類產品。 從2019年數據來看，前述四大類產品中，僅心腦血管類產品和清熱類產品營收分別增長6.72%和1.63%，補益類產品和婦科類產品分別下滑22.35%和8.50%。 而從毛利率來看，除了婦科類毛利率同比上升7.68個百分點至35.87%以外，剩餘三類品種毛利率全線下滑。其中，心腦血管類毛利率下滑2.24個百分點至60.72%，補益類產品毛利率為34.7%，下滑2.14個百分點，清熱類產品下滑1.71個百分點至25.12%。 從銷量來看，營收占比較高的心腦血管類產品——安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡系列，2019年合計銷售2533.85萬盒，同比下滑12.55%；補益類產品——六味地黃系列、金匱腎氣系列，2019年合計銷售1883.10萬盒，同比下滑25.50%。 值得注意的是，上述五大系列產品皆為同仁堂旗下貢獻營收前五名的品種，而這五大系列品種均無專利，均不是保護品種。 與此同時，《投資時報》研究員注意到，2019年心腦血管類產品的庫存量為1156.77萬盒，同比下滑31.91%；補益類產品的庫存量為379.24萬盒，同比下滑50.50%。 而近三年來，同仁堂的存貨周轉率分別為1.28次、1.24次和1.15次，營業周期分別為309.60天、320.27天和344.33天。 同仁堂按治療領域劃分的主營業務基本情況（萬元） ... 數據來源：同仁堂2019年年報，Wind 銷售費用增速高於營收增速 《投資時報》研究員注意到，在同仁堂營收增速不斷下滑的同時，該公司銷售費用卻不斷的攀升，甚至超過了營收的增長速度。 據Wind數據顯示，2015年—2019年度，同仁堂的銷售費用分別為21.35億元、24.23億元、26.59億元、29.53億元和26.22億元，同比增長22.07%、13.49%、9.74%、11.06%和-11.41%；而同期，該公司的營收增速分別為11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%。 從以上數據來看，同仁堂銷售費用增速，除2017年之外，均超過了營業收入的增長速度，而2019年銷售費用的下滑速度同樣超過了當期營收。 事實上，員工構成或也能從側面印證，同仁堂更像是一家銷售驅動型企業。年報顯示，2019年同仁堂員工總數達到1.84萬人，其中銷售人員達到9221人，占員工總人數的50.12%，而同期技術人員為3677人。 值得注意的是，近年來同仁堂銷售人員一直在不斷增長，其中僅2019年就增長728人。與此同時，同仁堂生產人員已經連續四年減少，從2015年的2982人減少至2461人，減少521人。 此外，《投資時報》研究員注意到，2019年同仁堂費用化研發投入為2.41億元，占營業收入的1.82%，其中，研發費用金額為1.1億元，占營業收入的比例僅為0.83%。同仁堂稱，公司研發投入包括計入研發費用科目中的支出及其他與研發相關的投入。 同仁堂藥店運營效率下滑 截至2019年底，同仁堂在全國主要地區共設立藥店852家，當年新增46家，關閉2家，凈增44家，凈增數量較2018年少64家。 其中，同仁堂零售總部所在地華北地區核心地帶，新增14家連鎖藥店，年底達到372家；華東地區新增12家，達到195家；東北地區新增9家，年底達到102家；其他分散在全國各地。 儘管門店數量不斷增多，但同仁堂零售商業實現營業收入76.73億元，同比下降0.8%，營業利潤3.55億元，同比下降18.83%。 而觀察可比連鎖藥店上市公司一心堂（002727.SZ），截至2019年末，其門店數達到6266家，其中新開門店718家，累計凈增加門店508家。同期，實現營收104.79億元，同比上漲14.20%，實現歸母凈利潤6.04億元，同比上漲15.90%。 當然，如果以2019年零售商業板塊營收76.73億元測算，同仁堂單店收入達900.59萬元，顯著高於2019年一心堂167.24萬元的單店收入。 不過，《投資時報》研究員也了解到，A股三大連鎖藥店上市公司——老百姓（603883.SH）、一心堂和益豐藥房（603939.SH）正不約而同的向華北市場發起衝擊。 此外，《投資時報》研究員注意到，也許是由於業績增長的壓力，同仁堂也在調整公司的產品銷售結構。 據年報顯示，2019年，同仁堂中西成藥及飲片的銷售收入占比為78.71%，較2018年下滑1.92個百分點；保健品及食品的銷售收入占比為18.62%，較2018年增長1.25個百分點；同期醫療器械及其他的銷售收入占比為2.68%，較2018年增長0.68個百分點。 同仁堂表示，2019年，公司銷售團隊堅持「以品種運作為核心，以終端工作為方向」，對主力品種、發展品種、藥酒品種、潛力品種四類品種群分類運作，同時進一步明確終端工作方向及定位。並在此基礎上，選取坤寶丸、五子衍宗丸、國公酒、調經促孕丸在內的8個重點品種實行控銷管理，有效提升產品獲利能力。 業內人士表示，由於老牌中藥企業享有品牌和傳統中藥的配方的雙重優勢，向外拓展的動力並不會太強。 ​

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